东兴证券沐曦股份下周解禁68亿，机构大幅浮盈，会否重演摩尔线程解禁日表现？

国产GPU（图形处理器）企业沐曦股份（688802.SH）即将迎来上市后的首次较大比例限售股解禁。公司9月9日公告称，1396.60万股首发机构配售股份将于17日上市流通，按11日收盘价计算，解禁市值约68.3亿元。

就在几天前，同样被称为“国产GPU四小龙”之一的摩尔线程（688795.SH）于9月7日解禁当日股价以20%幅度跌停，解禁以来累计跌幅超过30%，这让市场对沐曦股份此次解禁备加关注。截至11日收盘，沐曦股份股价报489元，较其104.66元的发行价仍有约3.67倍浮盈，机构获利了结压力不容小觑。

浮盈367%，1396万股将于9月17日解禁

沐曦股份于2025年12月17日登陆科创板，发行价104.66元，总股本4.001亿股。9月17日公司即将迎来1396.60万股解禁，解禁市值约68.3亿元，解禁对象为公募基金、社保基金、养老金、年金基金、银行理财产品、保险资金、保险资管产品和合格境外投资者等机构投资者。这批限售股份解禁后，沐曦股份的流通股将从1852.86万股增至3249.46万股，流通盘扩容约75.38%。按9月11日收盘价489元计算，上述机构每股浮盈约384.34元，整体浮盈比例约367%。

从股东结构看，本次解禁股份分散度较高，每家配售的机构持股金额不大，以宝盈基金、博道基金、博时基金、财通基金、大成基金、东方阿尔法基金、方正富邦基金、富安达基金等公募基金，以及部分企业年金、职业年金计划为主。其中，中国建设银行股份有限公司企业年金计划本次解禁4.33万股，解禁市值约2119.08万元，解禁金额暂列众股东首位。

从股价走势看，沐曦股份上市初期股价一度震荡攀升，在今年7月13日创下1033元的历史高点。但此后股价持续回调，9月以来受解禁预期及GPU板块调整影响加速下跌。9月7日至11日一周内，沐曦股份从635元跌至489元，周跌幅约22.5%，较高点累计下跌约46.2%。即便如此，由于发行价较现价低不少，参与网下配售的机构仍手握丰厚浮盈，此次解禁后的减持动力不容忽视。

市场对此次解禁的担忧，很大程度上来自摩尔线程的前车之鉴。9月7日，摩尔线程2577.45万股首发机构配售股份解禁，当日股价以20%幅度跌停报收于415.49元，解禁以来股价持续走弱，单周股价重挫31.1%。

沐曦股份和摩尔线程同属国产GPU赛道，均被市场归入“国产GPU四小龙”，业务均聚焦AI算力芯片，且均处于商业化初期，因此投资者在解禁节点上的情绪高度敏感。不过，沐曦股份与摩尔线程在产品矩阵、客户结构和盈利节奏上存在差异。

营收高增但扣非净利仍亏，国产GPU竞速下盈利挑战犹存

沐曦股份是国内通用GPU头部厂商，具备全栈GPU产品布局，单卡性能处于国内第一梯队。公司产品覆盖AI计算、通用计算（包括科学计算）和图形渲染三大领域，包含训推一体GPU曦云C系列、智算推理GPU曦思N系列、图形渲染GPU曦彩G系列以及专注科学计算的曦索X系列GPU，高度兼容主流CUDA生态。

基本面方面，沐曦股份2026年半年度业绩呈现“增收扭亏”特征。公司上半年实现营业收入13.24亿元，同比增长44.67%；归母净利润6.12亿元，较上年同期的亏损1.86亿元实现扭亏，同比增长429.46%。不过，该公司的扣非后归母净利润仍亏损4885.95万元，较上年同期的亏损2.02亿元减亏75.83%。公司称，收入增长主要得益于GPU产品出货量显著增加，客户认可度持续提升。

沐曦股份上半年利润大幅扭亏的成色值得关注。根据披露，公司半年度归母净利润中，非经常性损益贡献了6.61亿元，这项收益“不具有可持续性”。剔除该项非经常性损益后，公司主营GPU业务仍处于亏损状态。

持续高研发投入是沐曦股份主营业务亏损的原因之一。上半年，公司的研发费用达5.25亿元，同比增长15.28%，占营业收入的比例为39.65%，高于成熟芯片公司。公司同期销售费用同比增长73.23%，主要用于市场拓展与生态建设。此外，沐曦股份上半年的经营活动现金流净额为-12.97亿元，主要系收入规模无法覆盖成本、客户回款滞后以及战略备货推升存货所致。截至6月末，沐曦股份的应收账款余额9.69亿元，相当于上半年营收的73.23%；预付款项余额21.96亿元，预付款金额较高系因公司为保障供应链稳定而提前支付高比例采购款。

国产GPU赛道正进入商业化兑现的关键阶段，竞争同步加剧。当前，国内已有多家国产GPU厂商同步推进产品落地与客户拓展，互联网云服务商、电信运营商虽带来确定性需求，但客户对产品性能、生态兼容、稳定性等要求极高，验证与适配周期较长。沐曦股份在半年报中亦提示，其GPU产品进入重点行业客户需经历严苛的技术验证及生态适配周期，销售规模处于快速爬坡阶段，收入增长可能不及预期，存在未来一段时期内持续亏损的风险。

沐曦股份面临的另一项挑战来自供应链与技术路线的约束。在海外相关政策的影响下，公司在先进制程晶圆代工和原材料供应方面受到不利限制，部分供应商的产品或服务具有稀缺性和独占性，短期内难以完全实现同质量替代。公司虽较早布局国产供应链，但关键环节的国产配套仍需时间培育，这意味着新产品迭代节奏与量产成本将持续受制于外部环境。

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往后看，沐曦股份能否延续扭亏趋势，取决于新一代产品的放量节奏。半年报披露，曦云C600训推一体GPU于5月正式量产，是公司最新主力产品；下一代面向生成式AI推理的芯片正在研发，预计2028年底达到预订可使用状态。从产品节奏看，公司已进入从“训练为主”向“训练+推理”双轮驱动的切换期，但新品从量产到客户大规模采购，再到形成稳定收入贡献，通常需要1~2年的爬坡周期。

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